从本期起，咱们将先容由雷格·梅森基金措置公司组织的年度投资大会。该大会在2003年发起，2004年启动定名为《念念想首长论坛》。在1995-2005年间好意思国发达最佳的股票中，雷格·梅森公司名列第13位，而高通公司才列15位。这虽然与曾贯穿15年打败标普指数的比尔·米勒的明星行径关联。比尔·米勒受芒格等东谈主的影响，可爱复杂科学，他与另一位同谈麦克·莫布森作为《念念想首长论坛》的主合手东谈主，邀请各学科与行业的精英行家共同探讨投资。以下为2003年的论坛本色，共有10万多字，可谓稀奇报谈。

异日预测和大会鸿沟发言

以及会后发言

——雷格·梅森公司2003年投资大会

李·古柏曼是别称伟大的投资者，他亦然投资界中学问和资格最为丰富的投资者之一。李将巴菲特这段话中提到的特色与“价值”关联在了沿路，当李谈到牛市时，他说牛市的启动并不老是具有诸如低股息收益率和高市盈率等这样的特征。由此得出一个论断，阛阓上并莫得太多的价值股。我并不是不甘心这个不雅点，但我但愿指出的是，李所提到的“价值”更具传统道理道理且多以公司财务主见为基础，这即是他辩论价值的表情。

接下来援用的一段话出现时咱们每份年报的起原部分：“当咱们辩论未下全国的时候，咱们老是在念念考，要是全国继续以现时咱们看到的形态运行，它将走向何处。咱们莫得贯通到全国并不是直线运行的……它的运行标的一直在变。”（参见维特根斯坦《文化与价值》）

要是你记取了这段话，你就该如斯看待这个阛阓，不管你现时经历着若何的阛阓（高股价照旧低股价，赢利照旧亏钱），它将继续改革。你不成依赖现时的经历，这是你不错找到的未几的果真不错细主见事实。因为阛阓会上前发展，阛阓会对价钱进行打折，价钱会反应投资者的有策划程度和厚谊，是以阛阓将跟着全国的改革而改革，因全国的改革产生了新的信息。

彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）在11月1日版的《经济学和组合战术》上写了一篇著作，伯恩斯坦是别称伟大的经济学家和投资念念想家，他在这篇著作中磋议了交游和预算赤字。

彼得·伯恩斯坦

“伏击的是小心强调三年五载冷凌弃喷涌而出的数据只是是对以前的纪录，存在于私营部门储蓄和投资之间、政府税收和支拨之间的失衡（概况说赤字数据）只是反应了每个部门对其他部门正在发生的变化作出了若何的反应。要是咱们所看到的这些数据与东谈主们此前的预期一致，这弥散是一种刚巧（这可能有些过于极点了）。这个程度至极具有活力，每个参与者所赢得的恶果将依赖于悉数其他参与者所作出的决定，最终的恶果是果真悉数的恶果皆让东谈主感到不测并让你我方对我方赢得的恶果作出反应。”

我告诉咱们的投资者两件事。第一，咱们所赢得的关联公司或投资的悉数信息皆只代表以前，投资价值100%依赖于异日，着实的问题是以前的数据与异日之间若何发生关联。从一个投资者的角度看，成本阛阓的要津特征瑕瑜沉着性（nonstationarity)——异日和以前之间出现偏差的程度以及让你感到新奇、不测以及伯恩斯坦所姿首的嗅觉的程度。东谈主们过于依赖以前的数据——当阛阓还是这样作念的时候，你也应当这样作念。这即是悉数有价值的信息，应当成为你投资进程的一部分，但广宽时候东谈主们莫得贯通到会出现某种程度的非沉着性。要津的问题并不是以前发生了什么以及异日会若何，相悖，要津的问题是异日将与以前出现若何的不同？这些数据告诉咱们哪些要素是导致出现这种各异的潜在源泉？

临了咱们将援用维特根斯坦一段关联瞎想和念念考问题的批驳：

“以三角形为例，不错将三角形行为是一个三角形的洞概况一个固体概况一幅几何图形，当它在底边上开荒起来概况从顶点吊立起来时，它就成了一座山、一个楔形、一把箭概况一个引导器。当直角三角形矗立在较短的那条边上时，它就成了半个平行四边形以偏激他东西。（摘自维特根斯坦的《玄学磋议》）

当看到这些姿首时，你能贯通三条陋劣的线条不错被行为是任何一种特定的事物。如何看它取决于你想如何看，概况其他东谈主提议你如何看，概况你试图如何使用这三条线。这个例子告诉咱们，即使是如斯陋劣的三角形，也会跟着环境的不同而被行为不同的物体。是以瞎想和贯通具体的环境才是要津。

#2003年雷格·梅森念念想首长论坛·63

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主编 | 张志雄

编译 | 傅友兴